李宁上半年扣非净利增长22%，但库存压力加大、经营现金流下降

近日体育用品公司李宁发布了2020年半年财报，虽然主营业务受新冠肺炎疫情冲击，业绩还是表现出较强韧性。

公司实现收入61.81亿元，同比下降 1.2%；归母净利润为6.83 亿元，同比下降14.1%；剔除2019年上半年出售红双喜土地带来的2.34亿元一次性利润影响，扣非归母净利润为6.83亿元，同比增长 22%，大超市场预期。

线上销售强劲 弥补直营业绩下滑

疫情冲击了线下实体零售，打乱了线下生活方式。

半年报显示，李宁的直营、特许经销商、电商、国际业务增速分 别为-24%、2%、23%、-30%，占比为22%、50%、27%、1%。

这其中，电商业务一枝独秀，同比增长23%，特许经销商表现也还可圈可点，国际业务因为占比小，对公司基本面影响不大，但直营收入出现大幅下滑，就严重拖累了公司整体业绩。

对此公司表示，因为疫情对高线城市影响较大，而李宁直营店铺大多建立在高线城市中，客流量下降对直营门店收入的影响更为严重，故线下零售终端的销售受到较大的冲击，直营销售收入同比下滑约24%。

在电商渠道上，李宁表示，公司加强与消费者的线上互动，疫情期间加大了线下至线上渠道的引流工作，使电商渠道收入获得23%的同比增长。

财报显示，上半年李宁大力推进了“关店潮”，一共关闭了567家门店。其中，大货和中国李宁总店数 5973，比年初减少476家。在476家中，直营店减少53家，批发店减少423家。李宁YOUNG店数1010家，比年初减少了91家。

长期以来，李宁的市场优势盘主要集中在中国北部，南方稍弱，去年这种情况有所改观，但今年再次出现下滑。

披露的区域营收数据显示，公司在中国北部、南部和华南区域（广东、广西、福建和海南）的营收比重分别为52.6%、34.5%、11.8%，北部市场提高了1.8%，而南部和华南部市场份额则下降了1.9%、7.8%。

库存压力加大 经营现金流出现下滑

营收构成方面，鞋类产品收入占比47.3%，同比增长0.1%；服装类产品收入占比47.6%，同比下降3.9%；器材及配件类产品占比5.1%，同比增长15.3%。

分品类来看，2020年上半年运动时尚品类收入增长52%，占比达到37%；篮球品类收入下滑18%，占比达到25%；跑步品类收入下滑 18%，占比19%；综训品类收入下滑26%，占比17%；非核心品类收入减少13%，占比2%。疫情之下，处于快速成长期的运动时尚品类成为支撑公司流水增长的重要动力。

财报显示，截止2020年6月30日，公司存货为14.93亿元，同比增长12.8%、较年初增长6%，存货/收入为24%，平均存货周转天数为84天，同比提高10天；渠道库存增长10%-15%。此外，6个月售罄率下降超6个点，3个月售罄率下降约5个点。

但面对下半年疫情反复，电商增速放缓和时尚运动流行趋势变化快等风险，库存积压有进一步恶化风险，这对于未来业绩不啻于是一个隐患。

资产的质量是收入，收入的质量是利润，利润的质量是现金流。

上半年李宁公司纯经营角度归母净利为6.83亿元，同比增长22%，但经营现金流为4.79亿元，同比大幅下降 65%。

前者高歌猛进，后者却大步衰退，说明二者存在一定背离。财报显示，上半年公司应收账款规模达到10.73亿元，较2019年底增长了13.53%。